股票配资行情 大摩周三论剑：新能源、锂电和交运板块最新更新！

（来源：港龍財眼）股票配资行情

今天周三依旧更新大摩的“周三论剑”系列会议。在本期会议上大摩对十五五期间的电力和新能源发展进行了深入探讨，尤其关注火电、核电与风光新能源在未来五年的投产节奏。总体来看，新能源和储能行业在政策支持与市场需求的驱动下，仍具备中长期投资机会。

我们仅对会议内容作部分编译，更多内容，大家可以联系MS的官方销售开通入会权限。

今天我们讨论几个主题：公共事业与新能源板块的首席伊娃将向我们汇报他们对新能源行业近期观点的更新，并分享此前针对独立储能所做的调研；接着能源化工与电池行业分析师Jack会讨论他们对宁德时代近期观点以及锂电产业链的市场反馈；最后，交运行业首席范倩磊及其团队的潘尼松会更新他们对交运行业、尤其航空板块的最新判断。下面把时间交给伊娃，先谢谢Rachel。

谢谢Rachel。我是Eva，负责公共事业与新能源方向。我们近期在北京和山西对十五五规划相关内容做了实地调研，并考察了山西当地的几座独立储能电站，还与地方民营业主和设计院进行了沟通。下面把我们的调研要点分享给大家。

关于“十五五”期间电力发展方向的判断：在2030年碳达峰之前的最后五年内（即“十五五”期内），我国电力系统会更加强化基荷能源的装机建设，特别是火电与核电。从项目审批与建设节奏看，2022年以来获批的一批火电项目将在今年到“十五五”前期陆续投产，预计将出现火电机组的集中投产期。核电方面，自2022年起每年批复开工约10–12台核电机组，按五年左右的建设周期计算，核电在2027–2028年左右将进入投产高峰，未来几年核电机组的并网交付亦将相对集中。

新能源（光伏与风电）方面：总体来看，“十五五”期间国有央企与五大发电集团的新能源投产节奏可能较“十四五”有所放缓。过去两到三年光伏装机增长非常快（过去两年合计超200 GW，去年约278GW，今年可能接近300 GW），但进入“十五五”的第一年（受136号文以及政策节奏影响），明年光伏推进预计会放缓，行业估计明年新增装机可能在约150GW到200 GW区间，呈现明显下滑；从2027开始有望出现恢复性需求。

风电方面总体韧性较强，我们判断“十五五”期间年均装机有望维持在约100–120 GW，海上风电亮点突出。过去三四年海上风电推进低于预期，尤其是远海深水区域审批与施工周期较长，但目前政府在制定三年深远海发展行动规划，若该规划年底或明年上半年落地，预计将对2027年之后的远海风电发展产生积极推动，届时海上风电年均装机可望恢复到15–20 GW的水平。

时序性影响与需求节奏：从今年第四季度到明年第一季度，是光伏与风电需求的季节性淡季，预计从明年第二季度起需求将逐步恢复并出现恢复性增长。光伏短期回落的主要原因包括对136号文的消化、对电价走势的重新预期以及项目端审批节奏的调整。与此同时，近年独立储能（尤其电网侧）逐步放量，对风光项目的平滑和调峰起到正向刺激作用。

电力需求与电气化驱动：我们判断“十五五”期间电力需求对GDP的弹性大概在1.0–1.5之间，意味着电力需求增速预计略快于GDP。按当前估计，今年电力需求增长约5%，“十五五”期间也有望维持在4%–6%的区间，主要驱动力是电气化水平的提升，包括第二、三产业和居民用电占比上升带来的拉动。

电网投资展望：我们对“十五五”期的电网投资持乐观态度。近两年电网投资增长显著（去年约15%的增速），而国网在“十五五”期间的投资仍会持续提升，增速很可能高于电力需求的增速。特高压投资预计每年仍能保持约千亿元规模，“十五五”累计有望建设约25–30条交直流特高压线路（交直流合计）。配网投资的渗透率会持续提升，智能微网等新业态在“十五五”后期可能由国网之外的其他投资主体参与，从而带来超预期的新增投资。

我们在山西的独立储能调研结论：当地民营企业对独立储能的投资热情很高，主要驱动力包括（1）新能源发电占比快速提升，对电网侧独立储能平抑峰谷、参与频率调节的需求拉动；（2）136号文要求新能源项目全部进入市场后，新能源发电的价差与出清价不确定性上升，独立储能能帮助平滑风电、光伏的分时收益，从而降低运营风险；（3）地方层面通过将一次和二次调频市场向独立储能开放，为独立储能提供相对稳定的收入来源。以山西为例，年初当地已把一次调频、三月份把二次调频市场对独立储能开放，对部分既有存量独立储能项目而言，一、二次调频占其总收入的比重可达到70%–80%，为项目提供了较强的保底性收入。

另外，山西对电网侧独立储能在变电站容量费（针对220 kV变电站/变压器的占用费用）方面存在一定的费用豁免安排（例如豁免比例高达80%），这对项目的财务回收期有显著改善作用。举例来说，对于一个400 MWh的项目，若该项容量费在完全收取情况下能为项目带来较大年度现金流（可覆盖若干年的投资回收），享受80%的豁免后能显著提升项目净收益，因此今年山西现有独立储能项目整体收益表现良好。

资源争夺与调度优先级：独立储能在接入电网时需要占用变电站的电容位（即220 kV的间隔/变压器容量），早接入的项目可先占用这些稀缺资源并享有相对调度优先权，后进入的项目只能排在后面，调度顺序、利用率和回报率都会相对较低。因此目前地方在抢夺变压器/接入位资源，导致短期内项目节点竞争激烈。我们预计在其他新能源占比较高的省份（如内蒙古、宁夏、甘肃和沿海省份）也会推出激励政策以拉动独立储能需求，例如内蒙古已引入0.35元/千瓦的容量电价作为保底回报，这将显著改善项目回报率。

结论性判断与容量量化：根据调研与行业反馈，我们目前估计今年独立储能（或相关电池下游）装机需求在约150GWh左右；就明年市场预期来看，调研样本给出的增速区间大致在50%至100%之间（即较高的不确定性与上行潜力并存）。以上为我方调研的要点，现在把时间交回给Rachel，听其他分析师的补充。

谢谢伊娃。接下来由我来谈谈电池与能源化工方向的若干观点，我是Jack。

我要延续刚才关于储能的逻辑展开一些看法：从年初起我们就认为储能已经逐步进入商业化阶段。136号文发布后，市场一度较为悲观，但我们始终认为高端储能受政策利好，市场情绪随后发生了明显转向，现在关注度显著上升，市场关注者从过去的不看好转为积极关注，这是非常正向的信号。我们判断明年将是储能发展的良好年份。

经济性改善是核心驱动力：过去储能推广受制于配套政策和电价机制不利，而136号文以及地方市场化安排改变了这种格局，更多储能开始参与市场化交易与调频服务，能够在电力系统中发挥调峰、填谷和保障电网安全的功能，从而提升储能的经济性与盈利能力。长期来看，若全国范围内形成更完善的电价与容量机制、乃至碳市场价格走高，都会进一步提升储能与电池的长期价值。

关于未来增速与长期判断：我们在十月份的研究报告中对未来五年做了量化测算，认为长期、稳健情景下相关市场仍有约25%的年均复合增长率（CAGR）的可能性；这不是线性持续高速增长，而是包含高增长期与放缓期的组合。从全球项目规划与海外需求看，海外市场也呈现较高的规划密度，保守估计全球储能明年增速至少在30% 以上，且长期空间很大。

乘用车市场的担忧与车辆带电量趋势：当前市场最担心的是补贴退坡后对国内乘用车销量的影响。我们的判断是谨慎乐观的：即便补贴退坡，市场竞争会推动厂商丰富产品和促销，同时单车电量（带电量）在持续上升，例如一些主流车型的平均电池装机量从约34 kWh 提升到40–50 kWh，这将支撑整体电池需求。参考欧洲市场在无补贴下仍保持6%左右的增长，中国在没有补贴的情形下也有望维持中枢增长率而非大幅萎缩。

商用车（轻卡、重卡、电动化）是我们一直强调的长期确定性方向：电动卡车的经济性非常有吸引力，燃油与电驱在商用车场景下的套利空间大，换电或高功率快充与电池技术可靠性提升后，商用车电动化的渗透率会稳步提升。我们判断补贴会稳步退坡而非一刀切取消，这有利于平稳推进行业化进程。以卡车为例，在无补贴的情况下，车辆回收期可能在约2–2.5年左右，经济性好将推动渗透率持续攀升。

对宁德时代的展望与电池板块总体判断：结合乘用车、商用车与储能三大需求端，我们预计明年动力电池板块仍有显著增速——保守估计动力电池业务至少20%以上增长；储能方面增长更快，全球增速保守估计不低于30%。因此我们认为宁德时代等龙头企业在明年的业绩表现应相对稳健，估值上港股与A股之间会有溢价差异，港股市场对其更为看好且有较高吸引力。股价波动为长期投资者提供了布局机会。

材料端观点：隔膜板块自十月以来估值与价格上涨明显。我们此前对材料板块持谨慎态度，担心四大材料（正极、负极、隔膜、电解液）存在产能过剩问题，短期内价格难以维持高位。但隔膜具有较好的利润弹性，我们通过测算认为隔膜的“正常合理”利润水平应高于当前表现（例如合理毛利水平的内在测算值显著高于目前多数厂商的亏损水平），因此在供需收敛且龙头控制产能扩张的情形下，隔膜板块有望实现较快修复。正极与负极目前仍有产能过剩与切换灵活性的特点，使得板块议价能力有限。电解液（尤其关键中间体与六氟磷酸锂等）当前现货价格波动较大，估值端存在一定预期已经透支的风险，需要关注合同价能否维持高位。

我就讲到这里，把时间交回Rachel，也请大家在投票中支持我们化工与材料方向的团队，谢谢。

补充一点：储能对原材料的拉动非常显著。我们按保守估算测算每100 GWh的储能装机大致会使用约16万吨电解铝（含铝箔、铝壳、结构件等）、约6万吨铜以及约6–7万吨碳酸锂（折算口径视电池化学与系统配置略有差异）。按此口径算，若储能与动力电池需求快速增长，明年全球电解铝与铜或将进入供给偏紧状态，锂供应则可能总体持平但在个别月份出现局部紧张。因此我们持续看好铝、铜与锂等基础原材料的中长期需求逻辑。

下面把时间交给范倩磊，来谈交运行业最近的讨论要点。谢谢Rachel。

大家好，我是范倩磊。今天我先简要抛砖引玉，讲一讲航空和油轮（海运）板块近期与市场讨论较多的问题，然后把更多时间交给我的同事宋天一，来更新机场与免税合同招标的相关进展。

航空板块的关注点主要是中日航线的排班变化：我们基于OAG（航班数据库）每周对日本航线的航班排班进行监测，发现自中日外交分歧显现以来（近两周），中日航班总体减班幅度约在17%–25%左右，减班主要集中在中国航空公司，个别航空公司减班比例达20%–30%。市场上有渠道报道减班达到40%，差异主要来自基准口径与正常取消率（正常取消率约10%）的不同口径对比。如果把正常取消率计入，数据口径上能解释为何有更高的减幅统计...

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